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        2. 成都鋼材廠新聞中心

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          警惕高庫存條件下的鋼鐵商品的春季躁動行情

          發布時間:2020-02-10 20:19:21

          前事不忘,后事之師

          一場席卷全國的肺炎疫情,徹底打亂了所有產業的春季部署,其中影響最為直接的,就是中國的鋼鐵產業,以及與鋼鐵關聯緊密度最高的廣義建筑產業。

          針對本次疫情,華泰期貨研究院的研究員們,為了更好的梳理產業供需,更好的評估疫情對產業的影響和沖擊,從正月初三開始,系統的對產業進行跟蹤、梳理、研判,并連續發布了多篇專題分析,給予市場參與者,更清晰的供需研判,感興趣的,仍可訪問《華泰期貨黑色研究》公眾號查閱,邏輯和數據依然有效。

          前事不忘,后事之師。這句話放到鋼鐵行情的研判上來,永遠有效。

          2018年春季的躁動行情,仍然歷歷在目,僅僅由于消費遲來了2周,形成了鋼鐵行業近幾年最大傷害的價格下殺(注:18年11月、19年7月的價格下跌幅度也很大,但由于中間庫存小,行業整體受傷害程度非常有限)。

          庫存,永遠是觀測、檢驗商品供需形勢最直接,最有效的指標。為何過去四年,我們看到了鋼價經歷了四次近千點的上漲?一個核心的前提條件,就是低庫存。過去四年,我們也經歷了兩次春季的價格大幅下跌,分別是17年的熱卷和18年的螺紋。這兩撥行情一個典型的前提條件,就是庫存累積過高,消費遲緩。

          回到當下,我們看到幾個毫無爭議的事實:

          鋼材整體庫存已經接近歷史新高水平,鋼廠大面積憋庫,并且未來三周難以看到整體庫存的下降。

          全國春季建筑工程的啟動平均延后至少在3周以上。

          肺炎疫情仍未到拐點,人員流動的管制仍難放松。

          防疫物品的短缺,以及對流動人員到崗前的隔離措施限制,建筑工人們上崗難上加難。

          當然,目前處于絕對的鋼材消費淡季,任何看多看空的觀點,在當下,都無法得到充分的驗證。我們也看到了市場上對鋼鐵行情依然保有較大期盼的聲音:

          由于物流的限制,倒逼長流程鋼廠減產,甚至會看到更大范圍的減產。

          短流程與工地相同,缺乏返程工人,短期開工無望,有效減少了長材供給。

          疫情緩和之后,工地趕工將形成消費的超預期爆發。

          價格已跌至低位。

          所以,本文,將針對看到的事實,和可預期的未來,結合產業供需數據,分析一下后期的鋼鐵商品價格走勢。

          建立在尊重事實的基礎上,市場應該冷靜面對當前和未來3-4周的供需形勢,這個行業所面臨的庫存、資金壓力不容小視,價格不是用來制造供需矛盾,價格永遠是調節供需最有效的手段。當前所面臨的巨大庫存壓力,也唯有價格,才是減緩供需矛盾進一步惡化最有效的手段。

          因為突發疫情,已經完全改變了今年春季的鋼鐵行情演繹邏輯,站在當下,展望今年春季,展望整個黑色系商品行情走勢,我們應該遵循一個完整的邏輯鏈條,任何脫離邏輯的交易,都充滿冒險性。

          想讓消費啟動,想實現鋼材庫存的下降,那我們需要從邏輯源頭梳理。第一個條件就是獲得疫情緩和這一必要條件。

          有了疫情緩和,各個地方才能,才敢放松對人員的管制。然后工人返程,形成工程開工的另一個必要條件。

          也只有消費啟動,才能期盼庫存的改善,否則庫存累積將變成一個定時炸彈。庫存的改善,也是價格反轉的第三個必要條件。

          而下方的的供給收縮,不是價格反轉的必要條件,沒有消費,再大比例的供給收縮,也難實現庫存的改善,供給收縮只能充當價格反轉的加速器。

          1、疫情是否已近拐點

          關于疫情是否已近拐點,想必是全國人民,乃至全球最為關注的。其中幾個專家都發表了不同的看法:

          2月2日,上海醫療救治專家組組長、復旦大學附屬華山醫院感染科主任張文宏:2-4周內拐點可能會出現。2周也要接近2月20日,4周就是3月初了。

          2月7日,鐘南山院士在參加廣東省衛生健康委員召開的會議,表示:不能證明拐點到來,我估計這個拐點到來還得有幾天。

          2月8日,鐘南山:新增確診下降不能完全證明拐點到來,看拐點最關鍵的是新增病例,新增病例是一個重要指標?,F在看起來新增病例沒有明顯增高,這是個好事,但并不意味著拐點已經到來。

          拐點在數學上也叫作“反曲點”,曲線在該點上改變走向趨勢,直觀的說就是連續曲線的凹弧與凸弧的分界點。

          所以,這里面有兩個曲線作為判斷觀點的指標,也就是每日確診和每日疑似的數量。受檢測數量的限制,將兩者加總成一條曲線,更能說明問題。

          我們看到,曲線依然處于所謂平臺期,還沒有表現為下降趨勢。這就是說,我們期盼的建筑工程復工,鋼材消費啟動的最前提條件,依然沒有出現。在疫情沒有出現拐點之前,全國各地的限制隔離手段,很難得到放松。所以,我們接下來看看工人的返程情況如何?

          2、工人返城幾何

          筆者春節前返回北方某小縣城,自武漢封城之后,雖然正直春節采購,但看到大街上已經有許多人帶起了口罩。由于本人對本次疫情的關注比較早,所以本人號召整個家族,取消正月初一的拜年活動,轉為微信和電話拜年。

          到正月初三,在全國大部分地區仍然未采取措施之時,縣城開始發布管控政策,號召減少外出,減少走動,并對進出人員進行登記。

          初四,政府再度下發通知:機動車禁止上路,小區開始封閉管理??h城的大部分路口已經禁止車輛通行。

          初七,小區開始更嚴格的管控,各村已經嚴禁人員進出。

          初十,小區開始執行一個家庭隔日單人出行采購的封閉式管理。延續至今。

          目前縣城無一例患者。筆者一是肯定縣城的反應速度,二來想通過這個過程說明,全國的管控措施之嚴格。

          近幾日,杭州及浙江大部分城市、北京、上海、深圳、廣州、天津等全國各大城市,陸續實行了小區封閉管理措施。

          有個典故,也來自于真實,某工人離家返城,一天車程到達目的地,目的地城市不允許進入,于是開車回到出發地,發現出發地也不允許進入?。?!想必大家對此類故事已經見識的比較多了。

          在如此嚴格的區域、城市、道路和小區的管控之下,民工返程想必困難重重,如果不是萬不得已,大部分工人會選擇等待,這從全國客運的進度,看的更為清晰。

          2月6日,全國鐵路運輸暢通安全有序,發送旅客116.6萬人次,同比下降89%;2月7日,全國鐵路預計發送旅客130萬人次,同比減少87.4%。

          以春節為節點,過去14天,全國鐵路發運同比下降了80%+。按北京市和上海市已經公布的登記返城人員估算,推導到全國,預計:截止今天,全國整體的返城比例在20%-30%之間,且大部分返城人員為城市有固定居所的辦公室職員。

          建筑行業從業人員,絕大部分都為異地工人,尤其是來自于內陸省份的富裕人力?,F在全國各地所采取的嚴格城市管控措施,以及輸入地嚴格的落地管控措施,工人返城之路依然艱巨,疫情緩和成為工人大規模返城的前提條件之一。

          缺乏工人返城這個條件,去談鋼材消費,仿佛就是一座海市蜃樓。

          3、建筑工程復工政策與預期

          自1月20日,疫情在全國的蔓延,以及今年春節假期早于去年同期,所以,1月份的工程消費總量,同比明顯弱于去年1月份。

          根據華泰期貨研究院的綜合研判,預計1月份全國挖掘機銷售同比下降20%,預判2月份挖掘機銷售有可能下降50%以上。

          而根據華泰期貨研究院對全國工程機械開工數據的監測,春節后,整體機械閑置率一直處于70%以上,近幾日更是下降至90%一線。

          同時,我們根據自有的供需模型推算,1月份全國鋼材消費同比持平,較四季度5%的平均消費增速大幅下降,預計2月份全國粗鋼消費將同比下降20%,甚至更低的水平。

          目前疫情拐點不明,工人返城條件依然不佳,在全國各地管控措施未放松的情況下,建筑工程的復工,仍需時日。根據華泰對杭州、北京、廣州等地的電話調研,以及整理了全國各地的復工政策整理,我們預計,在疫情不再擴展的情況下,全國建筑工程較往年平均推遲3周開工。

          從區域來看,華東、華南地區延后的更為明顯,因為施工氣溫合適,往年元宵節后,南方的工程就陸續開工,今年普遍有3-4周的推遲。華東和華南占到全國鋼材消費總量的60%+。

          華中地區,特別是湖北,屬于疫情重災區,預計工程將延后的更長。

          西南地區,預計延后2-3周。

          華北地區,受氣溫的影響,目前工期影響還未充分體現,但從工人返城來看,工程延期開工也已難以避免,預計延后1-2周以上。

          東北和西北地區,預計工程影響有限。

          我們知道,約70%鋼材直接或間接用于建筑行業,包括:房建、基建、廠房建筑等等;還有30%鋼材用于工業和生活。

          本次疫情,不單單影響建筑活動,對整個工業的開復工也有較大的影響。比如熱卷的下游是冷軋,獨立冷軋通常為非連續生產,由于工人未復工,可能就會減弱對熱卷的需求。再往下游還有鍍鋅板和彩涂板。

          而板材的下游企業,包括制管廠、五金家具廠、生活用品生產企業等等,都或多或少受工人返工的影響,而推遲開工。

          所以,本次疫情,絕對不單單影響建筑鋼材,對板材等工業材的影響更加不容小視,受上游熱卷高供給的影響,板材的供需壓力明顯大于長材。

          上述僅僅調研了政策規定的大體開復工日期,而實際的復工,仍有繁瑣的手續制約,比如杭州地區就發布了最新的復工條件。

          就在筆者整理文章的過程中,看到一條新聞,國務院參事室特邀研究員楊志明接受采訪表示:在阻擊疫情的大背景下,建議錯峰返程、分批復工。①制造業,正月十五后,可按當地政府要求分批復工。②建筑業,2月24日后可逐步返程。③服務業,根據市場恢復情況決定返程時間。④快遞、外賣、網約車等行業,隨市場回升逐步復工。

          我們也注意到,8號的新聞聯播,國務院引發通知要求,做好公路交通,保通保暢工程,確保人員車輛正常通行。

          回到現實,我們看到全國仍有大部分城市,仍在嚴格限制車輛出行,包括筆者所在的縣城。

          4、疫情可能對中國經濟產生較為深遠的影響

          本次疫情正值春節,所以,對大部分辦公室人來講,仿佛影響遠不如那些商業從業人士感同身受。由于疫情的爆發,全國所有的餐飲、商場都處于停滯狀態。即便是網購,也由于運輸管制,大幅受限。還有大量的中小零售商,水果、家居等等。

          所以,本次疫情對中國整體經濟的影響,目前仍難準確評估。但可以遇見的是,2月份全國的商業活動,同比將大幅減弱。

          商業、旅游、餐飲構成的中國強大的第三產業,必然在一季度受最大的疫情波及。而如鋼鐵等第二產業,也將受極大拖累。甚至第一產業的養殖,也廣受影響。

          總之,本次疫情,影響的不僅僅是短暫的,當然,影響的幅度,還需要跟蹤后期疫情持續的時間。

          如果經濟整體受到波及,那對于所有工業品的來講,必定是負面的。

          5、全球航運和貿易限制,利空中國制造業的恢復

          說到疫情,就不得不提對全球商流、人流和物流的影響。在WHO宣布全球衛生緊急狀態之后,包括美國、新加坡、香港等國家和地區,紛紛停飛航線,限制人員的交流。而部分東南亞國家,甚至限制中國貨物的裝卸。

          所以,本次疫情持續,將影響中國的國際經濟流動。

          6、供給收縮基礎上的鋼礦庫存推演

          話歸正文,判斷商品價格走勢,還是要回歸至商品自身的供需。華泰期貨研究院黑色研究組,在過去的一周,通過網絡直播、專題文章,發布了我們對于本次疫情對黑色商品的供需影響,從供應、需求、庫存推演的維度,對未來3個月的供需形勢進行了推演。

          春節前,鋼鐵行業的狀態是:高供給、低庫存、預期消費好;目前:高供給、高庫存、無消費。條件的變化,使得本次疫情,對黑色商品的價格傷害最為直接。

          保守估計,本次疫情整體推后工程消費3周以上。如果按3周消費延后計算,考慮部分不可停產的工業材消費,則每周保守估算,全國每周需額外增加鋼材庫存350-400萬噸左右,由此,今年庫存高點將創出歷史新高,并遠高于近幾年同期水平。

          供給端,由于運輸影響,目前河北、山東等地的長流程鋼廠,已經采取了降低廢鋼采購和添加比例,提前進行高爐檢修等形勢應對廠內庫存的爆庫壓力。

          靜態來看,目前長流程企業的卷螺成本普遍在3200-3350(過磅),而由于消費的大幅延后,價格跌至成本線,迫使長流程企業虧損減產已經在所難免。而由于鋼廠的減產,鋼鐵原料消費強度同步降低,所以節后我們也看到了鐵礦期現價格的快速下跌。

          考慮鐵礦和焦炭的讓利,預計鋼材成本仍有200-300的動態下移空間,如果消費不能在3月份有效啟動,則現貨價格跌至3100附近,甚至跌穿長流程成本,也不足為奇了。

          從品種上來看,熱卷的供應壓力明顯大于螺紋,熱卷利潤也高于螺紋利潤,而消費端,預計板材和長材均將大幅下滑(同比),由此預計板材價格跌幅將大于螺紋。

          根據華泰期貨研究院黑色研究組的評估,預計庫存高點出現在3月中旬,其中五大材廠社庫合計預計在:3300-3600萬噸之間,中值3500左右。

          螺紋庫存預計在:1800-2100萬噸之間,中值在1900左右。

          熱卷庫存預計在:480-530萬噸之間,中值500左右。

          在庫存預判中,已經考慮了未來4周,長流程企業將有15-20%的減產(相比春節前)。當然,在實際的運行過程中,庫存的高度需要與價格的漲跌相結合,如果長期給出長流程生產利潤,則庫存的高度必然傾向于上沿,反之,隨著利潤的提前壓縮,將制約庫存的累積,庫存的高點可能降至下沿,甚至更低水平。

          總之,今年的累庫水平,將創出歷史新高,庫存的累積水平,與鋼價成反比,價格是調節庫存最有效的手段。

          聊完成材,同樣說說目前受市場重視的鋼鐵原料:鐵礦。

          巴西南部的暴雨,和之前北部的暴雨,均導致巴西鐵礦的發運大幅下降。一月份,巴西發貨總量同比去年同期下降了35%。同樣,在1月份,澳洲發貨也弱于去年同期。澳巴合計,1月份發貨同比去年同期下降13%。進入2月份,巴西暴雨已經減弱,預計鐵礦發運將會逐步恢復。而澳洲受颶風影響,發運仍將處于低位。

          四季度及1月份,鐵礦價格堅挺上漲的原因有三:一、春節前的鋼廠補庫;二、巴西發運受阻;三、中國鐵礦消費強勁增長?,F在再審視鐵礦強勢的條件,已經失去了兩個。

          四季度,中國以外國家的鐵礦消費同比下降5.8%;同期,中國國內鐵礦消費增長4.7%,可以說,四季度的鐵礦強勁表現,中國國內的消費強勁增長是主因,隨著疫情的蔓延,從成材消費到鋼鐵原料的消費,必將同步減弱,由此這個支撐鐵礦強勁的核心因素消失了。

          上面兩圖看出,四季度全球鐵礦強勁的消費增長,完全由中國這一獨立經濟體所拉動,在中國的拉動下,12月份全球鐵礦消費同比增速高達5.2%。而自1月份開始,中國的疫情,將使得中國鋼廠鐵礦消費強度大幅減弱,保守估計將降低10%的消費,并將持續到3月份甚至更久。

          從供給端來看,四季度澳巴以外地區的鐵礦向中國出口增加了1500萬噸,大幅彌補了澳洲和巴西鐵礦發運下降的數量,保證了供給端未出現總量的收縮,這也使得四季度,中國近端鐵礦港存始終維持平穩走勢。

          目前來看,一季度,受高價格刺激,非主流鐵礦供給依然將維持高位,特別是印度放開鐵礦出口,以及提前發放采礦許可證,上半年,印度鐵礦出口有望繼續維持高增長,從而彌補巴西發貨不及目標的發貨損失。

          而隨著中國國內鐵礦消費強度的明顯走弱,鐵礦必將重新步入供過于求的狀態。下半年,隨著巴西逐步恢復產量,鐵礦全年過剩的局面將進一步加劇。

          由于四季度的全球鐵礦供應偏緊狀態,使得鐵礦重新回到90美金以上的高價位,而一旦利多因素消失或減弱,鐵礦向下修復的幅度將明顯大于成材;如果疫情導致的成材消費不能有效的快速恢復,鐵礦下修70美金之下,仍是值得期待的。后期需要進一步監測巴西鐵礦供給的恢復情況,如果恢復順暢,鐵礦仍將有機會觸及60美金的底部區間。

          對于,另外兩大鋼鐵原料,雙焦來講,暫時受焦煤供給限制,價格短期將保持相對堅挺。

          目前,蒙古口岸通過能力大幅下降,蒙古國要求關閉陸路口岸,由此勢必加劇焦煤供應緊張的局面;而由于春節煤礦放假,節后工人無法如期返工,使得大部分煤礦無法復產,洗煤廠無法如期開工,目前部分焦化廠和鋼廠已經出現焦煤供應緊張的情況。

          短期2-3周來看,焦煤供應緊張的局面仍將持續,并且不排除由于焦煤供應緊張形成更大范圍的焦化被動減產。

          從庫存、和焦化廠的態度可以看出,由于焦煤供給的原因,現貨雙焦短期仍將表現偏強,2-3周之后,如果鋼廠由于虧損減產,形成對焦炭消耗的降低,可能才能誘發雙焦現貨價格的走弱。

          7、結論與投資建議

          開盤第一周,第一天表現為市場的極度恐慌。隨后的四個交易日,金融市場呈現出明顯的超跌反彈之勢。并且表現出明顯的春季行情躁動表現。在現貨市場缺乏流動性的情況下,黑色商品呈現下跌途中的震蕩走勢。

          目前全國各地“封城”,人員流動嚴格管控,工人的返程目前完全處于靜止狀態,鐵路客運同比下降80%之巨,足以說明,在工人沒有流動之前,鋼材消費的啟動依然遙遙無期。

          樂觀估計,元宵節后疫情得到控制,逐步放開人員流動,則最早2月下旬工人到位,從工程準備到開工,依然要延后至3月初;而一旦管控措施不放開,則人員就要更晚返程,則整個3月份的消費也將受到非常大的延后。

          本次疫情,對中國整體經濟的傷害也是顯而易見的,建筑工程所代表的鋼材消費,是否還有往年春季的強勁爆發,目前依然充滿未知。

          反觀現實端,庫存不斷累積,目前已經達到歷史最高水平,后期仍有3-4周的累庫周期,降庫更是變得遙遙無期。

          回歸基本面,繼續盯緊幾個要點:疫情緩和、鋼廠減產、民工返城、消費啟動、庫存下降。這一完整的邏輯鏈條??春螘r出現第一個條件。

          從投資和交易策略上,黑色中的鋼礦依然空頭對待;煤焦觀望等待。

          單邊:逢高做空鐵礦、熱卷、螺紋近月合約,時刻關注民工返城和工程消費啟動的節點

          期現:已進行期現套保的,持續持有;未采取期現套的,應擇機,盡最大可能采取套保策略,減少現貨的減值損失。

          期權:波動率已大幅增加,可考慮以上商品的近月合約賣看漲。


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